离心浇铸管2008年开始产生效益
公司与攀长钢2006年签署协议共同开发和生产采用离心铸造管坯为坯料的高端离心浇铸管产品。由新兴铸管提供离心浇铸管坯及双金属等复合管坯，在攀长钢进行热挤压或再经冷轧（冷拔）加工，合作生产各类特殊用途的无缝钢管，以生产高附加值的高合金钢管为主，有不锈钢、高温合金、耐蚀合金、冶金结合的复合金属无缝管等。
离心浇铸法生产厚壁钢管技术在国内属于公司独创技术，已经获得专利认证。
与传统无缝钢管生产工艺相比，该创新工艺具有金属收得率较高的特点，由于节约了高价合金用量，尤其在生产高合金钢和双金属复合钢管上具有较大的成本优势。
替代价格高昂的进口高合金油井管。随着国内油气勘探开发的发展，石油行业对G3、825等高合金油井管的需求日益增加，这类产品目前绝大部分需要进口。价格超过50万元/吨。公司利用“离心+挤压”工艺生产的高合金管金属损失小、成材率高，在质量可供替代的同时，可明显降低成本。
替代不锈钢管和机械复合管材。目前石化行业用不锈钢管材的价格超过4万元/吨，采用双金属复合管替代可降低1/3-1/2的成本。
目前公司的管坯生产线产能1万吨，公司生产管坯后由攀长钢深加工。由于离心浇铸厚壁无缝钢管技术要求较高，生产较为复杂，我们对产品的质量和数量均做较为保守的预测，预计2007年产量1500吨，2008年6000吨。同时在盈利预测中假定其2007年的毛利率为5%，2008年为15%，2009年达到25%。
我们认为随着公司未来对石油井管市场的掌握，未来将会自主建设加工生产线和自主开发市场。公司也已有规划在2008年底再上4万吨的管坯生产线，以及5万吨的离心生产线进行管坯配套加工。
新兴铸管的球墨铸管年产能以120万吨排名世界铸管行业首位，综合技术实力居世界前列，铸管产品的国内市场占有率约为40%，出口比例约为30%，未来在国内的主导地位将进一步加强。铸管销售价格较普钢稳定，近几年的毛利率在25%左右，每吨毛利保持在800-1000元左右的水平。
受高成本和旺盛需求影响，国内长材市场价格今年涨幅较大，上半年公司的长材产品毛利率水平高于去年同期，虽然第三季度盈利水平有所下降，但从全年来看，公司长材的毛利仍将高于去年，60万吨的长材增量将促进公司的业绩增长。
目前公司的离心浇铸厚壁无缝钢管管坯生产线产能1万吨，公司生产管坯后由攀长钢深加工。由于其技术要求较高，投产初期我们对产品的质量和数量均做较为保守的预测，预计2007年产量1500吨、2008年6000吨。同时在盈利预测中假定其2007年的毛利率为5%、2008年为15%、2009年达到25%。
简单测算2007年7月实施的出口退税调整方案将使今年公司铸管产品减少2400万元左右的收益，折合EPS减少约0.02元。公司未来球墨铸管出口仍将保持在30%左右。
离心浇铸厚壁无缝钢管2009年才会给公司带来明显的效益，故只对钢铁和铸管业务进行估值，给予公司钢铁业务2008年18倍PE，考虑公司作为国内铸管行业龙头和良好的发展前景，给予铸管业务2008年30倍PE。综合给予公司24-25倍PE，结合2008年业绩，对应股价区间为17.7-18.5元，给予“推荐”评级。
“长材+铸管+厚壁无缝管”的产品结构将确立
新兴铸管股份公司是大型央企新兴铸管集团的核心企业，于1997年发起设立。其主营业务为线材、离心球墨铸铁管及配套管件等。该公司铸管年产能以120万吨排名世界铸管行业首位，综合技术实力居世界前列，铸管产品的国内市场占有率约为40%，出口比例约为30%。
公司采用离心浇铸＋挤压成型工艺生产高合金钢管及双金属复合管的开发已取得一定成果，并和攀钢集团长城特殊钢公司签署协议合作进行生产。目前一条年产1万吨的小批量钢管管坯生产线已投产，未来将继续扩大生产，产能提升至5万吨左右。
未来公司主营业务结构将由目前的“线材+球墨铸铁管”发展成为“线材+球墨铸铁管+厚壁无缝管”的三元结构。
多元业务的产能分析
线材：产能为250万吨。2007年的产量230万吨左右，同比2006年增加60万吨，2008年将达产至250万吨。今年以来国内线材销售形势较好，预计吨钢毛利相比去年提高80-100元吨。2008年国内线材市场将继续高位运行。
铸管：产能为120万吨。2007年的产量100万吨左右，同比2006年增加15万吨，2008年可达110-120万吨。铸管销售价格较普钢稳定，近几年的毛利率在25%左右，每吨毛利保持在1000元左右的水平。
离心浇铸厚壁无缝钢管（高合金钢管及双金属复合管）：公司重点发展的新产品。目前一条钢管管坯生产线产能1万吨，公司生产管坯后由攀长钢深加工。预计2007年产量1500吨，2008年6000吨。2008年将开始体现效益。公司计划2008年底再上4万吨的管坯生产线及5万吨的离心生产线以进行管坯加工。
离心浇铸法生产厚壁钢管技术在国内属于公司独创技术，技术含量高，价格昂贵，目前国内相关下游行业主要依靠进口。
表1、表2为公司各产品的产量和价格预测。需要指出的是：
1．根据调研了解，由于公司芜湖厂区和主厂区的炼铁炼钢能力与轧钢能力并不是完全配套，可能存在一个厂区外销铁水、钢坯而另一个厂区外购铁水、钢坯的情况，故表1中生铁、钢坯的销售量参考公司历年的实际生产情况并结合调研情况进行预测，而不是单纯按炼铁轧钢的配套能力预测。
2．高合金钢管及双金属复合管的产量没有考虑未来的产能扩张情况，此外，由于目前该产品国产较少，价格预测参照进口产品的价格进行相对保守的预测，未来实际销售价格应高于预测价格。
长材增量将促进公司的业绩增长
今年以来，国内铁精粉、生铁以及钢坯等原材料受海运费价格上涨、国内节能减排等措施的影响，售价维持高位，受高成本和旺盛需求影响，国内长材市场价格今年涨幅较大，上半年公司的长材产品毛利率水平高于去年同期，虽然第三季度盈利水平有所下降，但从全年来看，公司长材的毛利仍将高于去年，60万吨的长材增量将有效促进公司的业绩增长。
从整个钢材市场的供需情况来看，我们认为2008年国内长材市场价格仍将保持高位运行。
表3为对今年各个时点国内钢铁原材料价格上涨与钢材产品价格上涨的简单分析。我们经过测算认为，今年前三季度国内长材产品销售价格的涨幅高于成本的涨幅（但近期海运费继续大幅上升，成本增加过快，可能会影响企业的盈利能力）。测算说明如下：
1．生铁和粗钢的成本计算中只简单考虑了铁矿石、焦炭、废钢等主要原材料。辅料、动力、折旧、人工等成本在炼铁工序中所占成本约为8%-10%，在炼钢工序中所占成本约为9%-12%，这部分成本的增加也会带来生铁或钢坯成本的增加，但由于所占比例较低，表3中未考虑。
2．钢厂生产主要依靠外购煤炭自产焦炭，其实际焦炭成本要低于焦炭市场价格，参考国内部分钢厂使用焦炭的实际成本情况，我们在成本计算中以焦炭市场价格的70%作为自产焦炭的成本价格。
球墨铸管在国内的主导地位将进一步加强
离心球墨铸铁管是城镇供水、燃气管网的理想管材，集强度高、塑性好、耐腐蚀性强的优点，是传统铸铁管和普通钢管的更新换代产品。
国外工业发达国家从上个世纪中期就逐步淘汰了普通灰口铸铁管，普遍采用球墨铸铁管，目前西方国家球墨铸铁管使用量占铸铁管总量比重均在90％以上。
随着我国基础设施投资持续扩大和建设质量管理要求不断提升，城市供排水系统和煤气管道化建设的需求将不断加大，尤其是“西气东输”、“南水北调”等重点工程为球墨铸铁管带来了巨大的市场需求。预计到2010年，要解决全国近400座城市的供水紧张矛盾，供水投资将达2000亿元，排水管道和污水处理的总投资将达到2500亿元，其中蕴涵着巨大的铸管市场容量。
新兴铸管目前铸管产能在120万吨，占国内球墨铸铁管市场总量的40％左右，也是世界产能最大、产品规格最齐全的铸管企业之一，球墨铸铁管技术水平和产品质量居世界领先水平。
严格说来，球墨铸管的技术壁垒并不是太高。要在此行业中保持长期的竞争优势，就必须继续发挥规模优势和进一步提高产品的技术含量。
目前国内铸管行业较为分散，产能普遍较小，这对公司来说是扩大规模优势、提升行业集中度以尽可能掌握行业定价权的机会。我们认为公司重组四川川建管道有限公司只是一个行业整合的开端，未来将会继续收购一些具备发展潜力的中小球墨铸管企业。
川建管道有限公司是我国西部地区最大的球墨铸铁供水管材生产企业。增资重组后川建管道的初期生产规模为11万吨，未来计划发展到20万吨。
芜湖厂区未来将成为公司依托区位优势重点发展的基地，除了已建成的30万吨中小线铸管生产线外，DN1400mm以上年产10万吨大球墨铸铁管生产线也已投产。未来将发展到50万吨铸管产能和30万吨大口径厚壁无缝钢管。
2006年公司与美国麦克为铸管公司签订合作意向书，拟以合资公司的方式重组铸管和管件业务。对公司所属铸管、管件和排水管业务相对应的经营性资产进行重组，拟组建若干个合资公司。目前即将进入实质性操作阶段。
美国麦克为铸管公司是美国最优秀的铸造生产企业之一，其产品在北美市场中占有最大的市场份额。
反倾销税和出口退税调整对公司铸管产品的影响分析：
印度商工部于2007年8月23日作出反倾销终裁，对公司铸管产品征收127.40美元/吨的反倾销税。近三年公司平均每年出口印度的铸管产品量为1.2万吨，数量较小，且公司已采取相应的应对措施，积极扩大了在其他地区的铸管销售，未来公司受此影响较小。
根据财政部今年6月19日公布的出口退税调整方案，2007年7月1日起，将131个税则号的部分钢铁制品（石油套管除外，包括球墨铸管）出口退税率由13%下调至5%，公司球墨铸铁管出口占比保持在铸管产量的30%左右，预计下半年出口为15万吨，假定出口价格为4000元/吨，则铸管产品因出口退税调整减少4800万左右的收益。根据我们了解，今年年中在传闻出口退税调整之时，很多国内钢材出口商已与国外进口商达成一定协议，即因退税调整引起的损失由双方共同承担。我们可以认为公司实际因退税调整的损失在2400万元左右，EPS减少约0.02元。
公司盈利预测与投资建议
对公司盈利预测的说明如下：
1．至2007年3月31日，铸管集团增资后，铸管集团持有新兴重机51%的股权，2007年6月30日资产、负债、所有者权益不再纳入合并资产负债表，2007年1-3月的收入、成本、利润、现金流量纳入合并利润表和合并现金流量表。盈利预测中已考虑此因素。
2．2007年上半年芜湖新兴获补贴收入3780万元，盈利预测中假定2007年获补贴收入4000万元，2008年获补贴收入2000万元，2009年后不再获得补贴。
3．所得税率：公司07年所得税率参考06年，08年后按25%计算。
公司估值与投资建议
采用国内A股上市的钢铁公司作为参照。目前这些公司股价对应的2007年平均P/E为20-23倍左右，2008年平均P/E为16-18倍左右，新兴铸管主要为钢铁业务、铸管业务及2008年开始产生效益的高端油井管和双金属管业务，我们认为合金管真正给公司带来明显收益应在2009年，故只对钢铁和铸管业务进行估值。
给予公司钢铁业务2008年18倍PE，考虑公司作为国内铸管行业龙头，未来良好的成长性，同时参考国外铸管行业估值水平，给予铸管业务2008年30倍PE。
两项业务2008年对业绩贡献相差不大，故综合给予公司24-25倍PE。结合2008年业绩，对应合理股价区间为17.76~18.50元。给予公司“推荐”评级。